21世纪经济报道记者 吴霜 上海报道
近期，全球风险资产在“关税+降息”双重叙事下分化明显。
从资本市场来看，“美国例外论”的神话逐渐黯然失色，新兴市场表现整体优于发达市场。数据显示，截至8月6日，韩国综合指数以33.28%的涨幅领跑，恒生指数和德国DAX以24.14%和19.77%的涨幅紧随其后；美股纳斯达克指数和标普500分别上涨8.32%和7.10%，而日经225和法国CAC40分别上涨1.64%和3.26%，表现相对滞后。A股中，上证指数和深证成指分别上涨7.93%和6.65%，港股医疗保健板块涨幅突出，为83.25%。
而在债市，中国国债收益率年初至今整体呈现震荡走势，10年期国债收益率从年初的1.66%左右波动至1.71%，最高曾达到1.75%，波动较为温和；而美国10年期国债收益率从4月初的4.37%回落至8月5日的4.22%，反映降息预期升温。
从外汇市场来看，今年以来美元开始掉头向下。美元指数从3月19日的103.46震荡下行至8月5日的98.76，跌幅显著。目前，美元兑人民币汇率稳定在7.18附近，美元兑日元贬值至147.18，美元兑欧元升值至0.86。
另类资产中，黄金表现亮眼，伦敦现货黄金价格从年初的约3000美元/盎司升至8月5日的3375.30美元/盎司，涨幅达25.49%。原油市场承压，ICE布油年内下跌9.32%。
对于全球家办来说，不断增长的地缘政治和全球经济的不确定性使得他们必须调整风险承受能力和收益预期。记者多方采访发现，家办客户的需求整体走向保守，但在不同地区也存在细微的差异。
海外家办“跑赢通胀”
身处不同的投资环境，海内外家办客户的需求呈现出了一定的共性，比如，追求稳健，希望以时间换收益，愿意拉长投资期限，但是，海外家办的客户还是对资产的收益提出了更高的要求。
一位国内家办的投资负责人直言，现在的客户首选“保值优先”策略，核心诉求从“跑赢通胀”转为“不亏就是赚”。而另一位海外家办的负责人则表示：“之前我们的对冲基金能够给客户10%以上的收益，但是现在的市场环境下，个位数字的增长对客户来说也能接受。”
瑞银财富管理中国区主管吕子杰告诉记者，从风险偏好和收益预期来说，家办客户一般而言会对稳健性要求更高。近期，由于地缘政治不明朗，目前家办的客户会更加保守。这也是为什么客户对高股息股票更有兴趣。现在国内的利息水平较低，海外市场也有降息预期，因此客户的收益要求转向保守，但希望收益率超过通胀。
“通过和客户的交流，我们发现，对客户来说最重要的是回报稳定，所以愿意降低流动性，接受更长的投资周期，增加另类资产的配置”，她表示。
瑞银最新发布的《2025年全球家族办公室报告》显示，家办正在减少现金的持有，2025年计划持有现金的占比只有6%，而对于另类资产，家办正在增加对于私募债权的投资，以期通过多元化配置提高组合收益率。
对于低风险需求下，家办客户的资产配置方向，德裕世家家族办公室执行总经理张玺娜告诉记者，目前观察到三个趋势：第一，固定收益及类现金资产占比显著增加；第二，家族信托、保单、大额存单等“安全垫”工具咨询量增加；第三，对私募股权的考察周期拉长，对底层资产现金流和分红条款的严苛度明显提高。对私募股权的尽调周期平均拉长，一票否决条款从“有没有”变成“够不够硬”。
相较于国内家办客户对风险的极度厌恶、增配现金；海外家办虽然同样追求稳定回报，但是对收益率还是有一定的追求，因此减少了对现金的配置，转而投向黄金和另类资产。
对于客户减少现金配置，增加黄金等贵金属配置，吕子杰认为，背后的逻辑是，随着降息的演进，投资的机会成本也在降低，在地缘政治不稳定的情况下，黄金增值的机会更大，这是现金无法做到的。此外，各国央行和大资管机构不断增加黄金配置也给了他们一定的信心。在此前的加息周期中，美国利率不断走高，对家办来说吸引力很强，但目前现金类资产4%左右的收益率已经不能满足家办客户的需求，此外，随着美联储降息，吸引力会更低，因此黄金、另类资产等吸引力上升。
全球资产配置转向中
从区域来看，目前家办的财富和资产主要集中在北美、西欧，即发达市场股票、发达市场债券，配置比例大概在80%左右，但这一分布已经出现了转变的迹象。
《2025年全球家族办公室报告》显示， 2025年家族办公室投资组合中53%配置于北美，较去年微升3%；西欧配置比例略超四分之一，即26%，与去年水平基本持平。而亚太地区（不包括大中华地区）与大中华地区的配置比例则同步降至7%。
值得注意的是，美国家族办公室将其投资组合的86%集中配置于北美地区。相较2020年的74%，持续多年的升势显示其国际市场配置已降至边际水平，本土市场偏好程度远超其他地区。
不过，尽管大部分家族办公室计划维持既定的资产类别配置比例，部分家族办公室已着手调整对美国市场的风险敞口。香港一位家族办公室人士透露，他们正将部分股票配置从美国转移至欧洲市场。一名美国家族办公室高管亦透露，部分家族办公室正重新审视其对美国资产的高配置比重。
吕子杰坦言，去美元化的进程是循序渐进的，客户不会立刻调仓减配美股，而是逐渐分散投资，慢慢转向。
在此过程中，亚太地区有望承接这部分资产。瑞银财富管理投资总监办公室多元资产高级策略师李萌表示，在全球范围内有19%的家办都计划增加对大中华地区的投资，比2024年上升了3个百分点；还有30%的亚太地区家办增加对大中华地区的投资，比2024上升了6个百分点，所以全球家办对大中华地区的兴趣是在逐年提高的。
从具体的方向来看，李萌认为，未来的投资方向主要集中在新兴技术领域，包括医药、医疗保健、电气化、人工智能等。同时，家办也在关注金融服务业和生物医药行业，因为这两大行业最可能受益于人工智能技术的发展。“特别是在亚太地区，有接近三分之一的家办都很熟悉制药、生成式人工智能等领域，并且已经有了明确的投资方向或者投资策略”，她表示。
而对于中国家办来说，向海外寻求高收益已经进入“二次加速”的阶段。
张玺娜表示，虽然地缘政治带来操作层面的摩擦，但客户对分散单一市场风险已达成共识。地域上，新加坡、中国香港、北美仍是“老三样”，但中东主权基金、越南与泰国产业园正成为“新三样”，今年以来对中国香港和新兴地区的资产配置需求明显增加。
此外，对于海外投资，国内家办客户同样关注跨境税务相关的变化。张玺娜指出，近期，境外所得的个人所得税境内合规申报受到客户重视；此外，客户也关注跨境资产特别是涉及中、美等全球征税国家的资产架构的税负优化。
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